(資料圖片)

中金發(fā)布研報稱，考慮到古茗（01364）開店節(jié)奏超預期，上調(diào)25/26年經(jīng)調(diào)整凈利潤9%/19%至25/32億元，引入27年盈利預測39億元。公司當前交易在20/16倍26/27年P(guān)/E；上調(diào)目標價29%至36港元，對應(yīng)24/19倍26/27年P(guān)/E和22%上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。

中金主要觀點如下：

預測25年核心盈利同比增長64%

該行預計公司25年收入+46%，經(jīng)調(diào)核心凈利潤（剔除公允價值及預扣稅影響）+64%至25.2億元，對應(yīng)2H25收入+50%，經(jīng)調(diào)核心凈利潤+78%，好于市場預期，主要因為開店及毛利率提升幅度好于預期。

2H25同店維持亮眼增長，外賣補貼下加盟商實收到手率可控

受益于外賣平臺補貼、咖啡貢獻提升、新品甜品碗等，該行預計公司2H25同店表現(xiàn)高增，4Q25外賣補貼退坡后同店穩(wěn)健增長。為保護加盟商實收到手率及利潤率，公司自7月起調(diào)升外賣平臺價格，加盟商實收率較24年保持穩(wěn)定，利潤率可控。公司下半年裝修瓶頸解決后開店加速，該行預計全年門店凈增近3500家，總數(shù)突破1.3萬家，25年公司在優(yōu)勢市場門店加密，同店保持亮眼表現(xiàn)外。山東開店及同店表現(xiàn)回歸正軌，并在河北、陜西有所突破。受益于供應(yīng)鏈提效后帶來的規(guī)模效應(yīng)，該行預計2H25公司毛利率同比提升，銷售管理費用率下行，帶動2H25利潤顯著增長，25年核心凈利率好于23年，但股息預繳稅及匯兌損失等非經(jīng)常因素或?qū)蟊砝麧櫾斐梢欢〝_動。

26年聚焦堂食及品牌升級，同店仍有提升空間，領(lǐng)先優(yōu)勢擴大

公司測算25年由外賣補貼帶來的純增量低于10%，26年補貼退坡對同店影響有限。26年公司將提早營業(yè)時間至早上7：30，咖啡+烘焙聚焦堂食占比提升，考慮咖啡自25年10月后才有顯著貢獻以及靈活有效的新品推出，該行預計26年同店收入有望實現(xiàn)0-5%增長。26年公司將積極推動6代店形象升級，聚焦品牌升級，賦予古茗更清晰的品牌認知，提升品牌價值感。經(jīng)歷24年輿論影響、25年外賣補貼影響，公司團隊及加盟商強執(zhí)行力使得業(yè)績展現(xiàn)出較強韌性，該行認為公司長期空間廣闊，預計26年公司將延續(xù)25年較快開店節(jié)奏，進一步鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢。

風險提示：國內(nèi)現(xiàn)制茶飲競爭激烈、門店擴張速度放緩及單店店效下滑。