證券之星劉浩浩

國內生豬養殖龍頭溫氏股份（300498）(300498.SZ)2025年業績未能延續上年的增長態勢。公司近日發布的業績預告顯示，2025年預計實現扣非后凈利潤48億元-53億元，同比近乎“腰斬”。這意味著公司業績在經歷2024年的短暫回暖后，再度轉入負增長通道。

證券之星注意到，核心產品價格下跌是溫氏股份業績的主要拖累項。盡管2025年公司生豬和肉雞銷量均同比增加，但因價格承壓，二者收入和利潤皆不及去年同期。尤其是去年四季度，受豬價跌幅較大影響，該季度盈利同比暴降超95%，拖累了全年業績。回顧溫氏股份近幾年經營情況，公司業績自2019年達到高點后呈現大幅下滑趨勢，公司盈利能力也大幅走低。這背后，其生豬、肉雞兩大核心養殖業務毛利率明顯承壓。盡管經過持續“降本”，該兩大業務完全成本已降至2019年同期水平，但因產品價格承壓，公司盈利空間仍被嚴重壓縮。在消費復蘇乏力、供需關系未得到明顯改善、畜禽價格整體低迷的背景下，能否以成本優化對沖價格下行壓力，成為溫氏股份業績復蘇面臨的嚴峻挑戰。

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Q4盈利嚴重下滑拖累全年業績

業績預告顯示，溫氏股份2025年預計實現歸母凈利潤50億元-55億元，相較上年同期下降幅度為40.73%-46.12%；預計實現扣非后凈利潤48億元-53億元，相較上年同期下降幅度為44.64%-49.86%。

對于業績下滑原因，溫氏股份表示，主要因生豬和肉雞價格下跌所致。

據溫氏股份披露的銷售數據，2025年公司銷售生豬4047.69萬頭(其中毛豬和鮮品3544.67萬頭)，同比增長34.11%，毛豬銷售均價13.71元/公斤，同比下降17.95%；銷售肉雞13.03億只(含毛雞、鮮品和熟食)，同比增長7.87%，毛雞銷售均價11.78元/公斤，同比下降9.8%。雖然公司2025年生豬、肉雞銷量均同比上升，但二者收入和利潤均同比下滑。

證券之星注意到，溫氏股份業績于2019年達到高點，當年公司扣非后凈利潤高達130.5億元。而2020-2023年，公司扣非后凈利潤分別為63.81億元、-146.7億元、49.66億元、-64.52億元，呈現大幅下滑趨勢且不同年份間波動劇烈。

導致這一局面的主要原因就是溫氏股份生豬養殖業務的業績承壓。與之相對的是，公司肉雞養殖業務周期性較弱，近幾年業績相對較為平穩。

2020年，因受非洲豬瘟和新冠疫情影響，溫氏股份生豬、肉雞養殖業務業績皆遭受較大沖擊。2021年之后，肉雞行情明顯好轉。而其生豬養殖業務因受疫病影響存欄母豬數量和生產性能均有所下滑。為提升產能利用率公司采取了高價外購豬苗措施，導致經營成本被推高。隨著國內豬價從2021年轉入下跌模式，疊加飼料成本上漲，該業務2021年、2023年先后陷入深度虧損狀態，嚴重拖累公司業績。

2024年，隨著豬價回升疊加飼料原料價格下降，溫氏股份生豬養殖業務扭虧為盈。同時，公司肉雞養殖業務也因飼料成本降低盈利提升，公司整體業績得到明顯改善。然而，2025年，公司業績重又轉入負增長狀態。

證券之星注意到，2025年，溫氏股份毛豬銷售價格幾乎逐月下滑，從1月的15.77元/公斤降至12月的11.6元/公斤。該業務四季度更是轉入虧損狀態。其肉雞養殖業務則是上半年虧損。但自8月份起，因消費旺季到來，該業務業績明顯回暖。但公司全年肉雞銷售均價仍不及上年同期。

分季度來看，溫氏股份2025年Q4扣非后凈利潤預計為-0.89億元至4.11億元，相較上年同期下降幅度為-100.93%至-95.71%。Q1-Q3，公司扣非后凈利潤同比增速分別為281.92%、137.63%、-24.6%。這意味著Q1-Q4，溫氏股份扣非后凈利潤增速持續下滑，而Q4盈利規模也在四個季度中排名墊底。

養殖成本下降難抵價格下行壓力

在溫氏股份近幾年業績疲軟背后，公司盈利能力也大幅下滑。

溫氏股份于2015年上市，是一家以畜禽養殖為主業、配套相關業務的跨地區現代農牧企業集團。近年來，公司推動豬、雞雙主業發展，同時布局了水禽業、蛋業、獸藥業、農牧設備業、食品加工業等橫向相關產業。

證券之星注意到，在溫氏股份業績高點2019年，其毛利率達到27.66%。從主營業務來看，公司營收占比57.18%的生豬養殖業務毛利率達到28.84%，營收占比34.22%的肉雞養殖業務毛利率為26.31%。此后幾年，因養殖成本攀升且豬價步入下行周期，其生豬養殖業務毛利率大幅走低，2023年一度降至-3.74%。2024年，隨著豬價上漲和養殖成本下降，該業務(營收占比61.85%)毛利率回升至20.3%。

肉雞養殖業務方面，和生豬養殖業務類似，2020-2023年，因受市場需求下降、價格承壓、飼料成本上漲等多重因素影響，該業務毛利率也大幅下滑，一度降至5.31%。2024年，隨著市場行情回暖，該業務(營收占比34.06%)毛利率回升至11.63%，但與2019年仍存在較大差距。

2024年，在兩大養殖業務毛利率回升的帶動下，溫氏股份毛利率提升至17.31%，相較上年增長超16個百分點，但相較2019年仍下降10.35個百分點。

而去年前三季度，溫氏股份毛利率再度同比下滑。報告期內，溫氏股份實現營收758.2億元，同比下降0.04%；實現歸母凈利潤52.56億元，同比下降18.29%；實現扣非后凈利潤元，同比下降24.6%。因報告期內營業成本同比增長4.3%，公司毛利率從上年同期的16.47%下滑至12.82%。報告期內，因營業成本增量較大，公司毛利潤同比大幅下滑，嚴重拖累公司整體業績。

值得注意的是，在溫氏股份兩大養殖業務毛利率承壓背后，公司生豬養殖業務近兩年成本控制取得明顯成效。據公司披露，2024年生豬養殖成本已降至14.4元/公斤，已達到2019年同一水平。2025年，該指標進一步降至12元/公斤左右，位居行業前列。不過，該業務成本改善仍難抵市場波動帶來的壓力，因2025年生豬銷售價格相較2019年落差較大，該業務盈利空間依然較為有限。

溫氏股份肉雞養殖業務面臨同樣的問題。該業務2025年完全成本已優于2019年同期水平，但因肉雞價格相較2019年呈現顯著下滑之勢，該業務毛利率仍與2019年存在較大差距。

近日，在和投資者交流時，溫氏股份表示，公司發展重心將從“規模增長”轉向“質量提升”。針對生豬養殖業務，公司未來將主要從育種技術賦能、數智技術助力、生產模式迭代、飼料營養配方優化、精益管理等方面入手，推動該業務成本持續下降。養雞業務則將通過營銷模式創新、中華土雞品牌升級、食材食品轉型升級等舉措來提升其盈利能力。

不過，成本優化難以對沖價格下行壓力，仍是制約溫氏股份業績復蘇的主要矛盾。尤其在當前消費復蘇乏力、市場供需矛盾突出、生豬/肉雞價格深度回調的背景下。溫氏股份業績能否扭轉頹勢，仍需經受市場的持續考驗。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)