智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰海通發(fā)布研報(bào)稱，維持十月稻田(09676)“增持”評(píng)級(jí)。該行預(yù)計(jì)公司2025-2027年EPS為0.55/0.68/0.82元人民幣，給予公司2026年25xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.48港元（按1HKD=0.92CNY）。

(資料圖)

國泰海通主要觀點(diǎn)如下：

結(jié)構(gòu)升級(jí)，份額提升

大米行業(yè)整體沒有總量的邏輯，但作為高需高頻的低客單價(jià)品類，結(jié)構(gòu)升級(jí)下的中高端大米仍有一定量增，行業(yè)的包裝化率和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品占比都在持續(xù)提升。低進(jìn)入壁壘、弱品牌屬性和分散的渠道導(dǎo)致了整體分散且激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)集中度提升速度也較為緩慢，其中卡位中高端的品牌因?yàn)橛幸欢ǖ钠放票趬竞拖鄬?duì)充足的利潤(rùn)空間去調(diào)動(dòng)上下游資源從而能取得更快的成長(zhǎng)。該行看好十月稻田未來持續(xù)提份額的能力，基于公司多年深耕建立的品牌、供應(yīng)鏈、渠道和營(yíng)銷的綜合優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。

全鏈路的高效率，鑄就第一品牌

公司在五常市等稀缺地理標(biāo)志產(chǎn)區(qū)布局了高效供應(yīng)鏈，上游直采保障了原材料品質(zhì)與價(jià)格優(yōu)勢(shì)，D2C銷售和訂單式生產(chǎn)確保了優(yōu)秀的產(chǎn)品新鮮度。在高品牌調(diào)性下的強(qiáng)產(chǎn)品力、強(qiáng)渠道力和優(yōu)秀營(yíng)銷能力的綜合加持下，最終做到了顯著高于行業(yè)平均的復(fù)購率，鑄就了中高端大米第一品牌。

全渠道布局，強(qiáng)運(yùn)營(yíng)效率

公司緊握線上渠道紅利做到了顯著領(lǐng)先的第一市占，得益于建立了扁平化的組織架構(gòu)和靈活多變的渠道小組作戰(zhàn)模式，能夠因地制宜制定營(yíng)銷策略。未來在線上化率提升紅利、拼多多即時(shí)零售等新興渠道放量、玉米等新品類放量下，線上有望延續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng)。對(duì)于廣闊的線下渠道，在高品牌調(diào)性和高效供應(yīng)鏈的支撐下，商超、直接客戶和經(jīng)銷渠道均實(shí)現(xiàn)了快速成長(zhǎng)，收入占比持續(xù)提升。未來線下渠道隨著山姆和NKA的挖潛、LKA和經(jīng)銷渠道的加密與下沉還有品類的豐富，有望延續(xù)快速成長(zhǎng)。

拓品類，打開新空間

公司在推新上有清晰的路徑和成功經(jīng)驗(yàn)，玉米的打爆證明了品牌、渠道和營(yíng)銷復(fù)用的威力。玉米短期承壓不改長(zhǎng)期潛力，后續(xù)在玉米漿包等新品、線下渠道的帶動(dòng)下有望重回較快成長(zhǎng)。未來隨著南方大米等更多新品推出，打開更大成長(zhǎng)空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求疲軟、市場(chǎng)拓展不順、原材料波動(dòng)等。