債市周一（20日）維持震蕩局面，期債主力早間沖高回落，上周五超預期降準對行情提振有限。此前公布的3月份LPR報價持平于前一個月，符合市場預期，也對市場影響較小。

業內觀點稱，雖然稅期資金面并不寬松，但考慮到降準將要落地，流動性預期得到改善，所以市場傳導路徑是降準-資金利率回落-存單利率下行-3到5年期金融債利率下行。而10年期利率維持震蕩，則顯示機構做多的信心也仍存在分歧。

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【行情回顧】

國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.01%，5年期主力合約漲0.07%，2年期主力合約漲0.04%。

銀行間現券市場繼續窄幅波動，截至發稿，10年期國開活躍券220220收益率上行0.55BP，報3.048%；10年期國債活躍券220025收益率上行0.5BP至2.87%，5年期國開活躍券230203收益率上行0.55BP，報2.848%。

一級市場方面，農發行兩期固息增發債中標收益率均低于中債估值，3年、5年期固息增發債中標收益率分別為2.6501%、2.8347%，全場倍數分別為4.58、4.16，邊際倍數分別為1.12、13.15。

【海外債市】

170億美元瑞信高風險債券“一夜清零”，激起全球金融市場避險情緒。日債收益率周一（3月20日）午后全線下挫，疊加早間公布的貨幣政策會議意見摘要顯示多數委員堅持寬松路徑的觀點，日債買盤不斷涌現。

截至3月20日尾盤，10年期日債收益率報0.236%，下行4.4BPs；3年期和5年期日債收益率分別走低0.4BP和4.7BPs，報-0.066%和0.056%。超長端品種大幅走強，20年期和30年期日債收益率分別報0.984%和1.224%，下行8BPs和7BPs。

稍早，日本央行公布的3月貨幣政策會議意見摘要顯示，日本央行必須關注政策過早轉變而失去實現物價目標機會的風險，而降低日本央行的物價目標將推遲必要的改革；2023年下半年，日本的消費通脹預計將放緩至2%以下。

【資金面】

公開市場方面，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，3月20日以利率招標方式開展了300億元7天期逆回購操作，中標利率2.0%。數據顯示，當日410億元逆回購到期，因此單日凈回籠110億元。

資金面方面，Shibor短端品種多數上行。隔夜品種上行1.1BP報2.273%，7天期上行7.7BPs報2.163%，14天期上行9.7BPs報2.359%，1個月期持平報2.397%。

3月以來，交易所國債逆回購利率也有所上升。行情顯示，3月20日，交易所國債逆回購多數品種上漲，其中上交所14天期（GC014）品種年化利率最高并突破3%，報收在3.03%。從行情走勢上看，14天期品種在3月16日之前整體波動不大，隨著進入跨月末時間段，上周五跳空大漲，本周一再度上行創近2個月新高，年化利率從3月初2.36%上漲到目前3.03%，利率抬升明顯。此外，深交所14天期、滬深交易所28天期、上交所91天期國債逆回購年化利率都報收在2.5%以上，較前期也有所走高。

3月20日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布了最新貸款市場報價利率（LPR），其中，1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上月保持一致。

從近年來LPR走勢來看，數據顯示， 2022年受各種環境影響，LPR逐漸開啟下調。其中1月20日1年期自上次3.80%下調10BPs至3.70%，一直保持至8月再度下調至3.65%，9月以后至2023年3月份連續7個月均保持不變。

而5年期以上則在去年1月20日下調5BPs至4.6%，5月20日再度大幅下調15BPs至4.45%，8月又一次下調15BPs至4.3%。隨后至今也連續7個月保持未變。隨著政策刺激，目前經濟回暖中，短期降息的必要性有所下降，但在經濟復蘇初期，寬松政策不會輕易退出。

【機構觀點】

東方金誠：當前經濟轉入回升過程，但基礎仍不牢固，短期內仍需要將企業融資成本和個人消費信貸成本保持在低位，為經濟修復創造有利的貨幣金融環境。這是近期央行持續實施較大規模逆回購、加量續作MLF，以及3月實施全面降準的重要原因。

民生銀行：央行降準加快落地，旨在緩解銀行負債端壓力，但此次降準幅度偏小，節約的資金成本相對有限，暫不足以推動LPR下調。開年以來信貸投放節奏較快，超儲率快速下降，銀行間流動性維持低位，資金利率快速上行、波動加大；資產負債匹配壓力顯著上升。

興證固收：本次降準對債市而言可能更偏向于利好出盡的邏輯，但資金面平穩+房地產仍在緩慢修復中+海外風險事件對避險情緒的提振，債市短期也沒有大風險，信用債套息+杠桿仍可為。本次央行降準之后，短期內可能很難看到進一步寬貨幣的措施出臺，而寬信用效果可能會進一步顯現。