各項指標向好疊加政策加持，白酒行業具備長期成長基礎。2023年1-2月社會消費品零售總額為77067億元，同比增長3.5%;2023年1月-2月國內航線旅客運輸量分別為3933.20/4249.50萬人，同比分別增長34.80%/38.00%;2023年2月，物流業景氣指數為50.1%，較2023年1月份回升3.4個百分點;從各項統計數據來看，經濟復蘇趨勢已確立。消費場景依賴度更高的行業品類表現更為優異，白酒在這一階段的復蘇仍然受到場景驅動的特征影響。同時，政策肯定白酒行業特色效應，積極打造多元化白酒產業集群，行業長遠發展可期。當前城鎮居民人均可支配收入與飛天茅臺箱批價的比值正呈回升趨勢，伴隨居民收入提升及信用回暖，白酒行業消費升級邏輯將重新演繹。

白酒基本面情況：符合預期。從兩階段復盤白酒一季度表現，一方面，2023年春節旺季延長，白酒行業呈現淡季不淡情形。另一方面，當前3月行業進入傳統淡季，酒企控量挺價做市場。一季度酒企信心十足，反饋積極。以今世緣為代表的酒企積極樹立業績目標和戰略方向：沖刺百億目標，開啟全國化新征程。以口子窖為代表的酒企持續推出股權激勵：股權激勵順利落地，推動公司改革活力持續提升。

白酒指數及企業漲跌幅已現回調，是配置的恰當時機。漲跌幅角度來看，申萬白酒板塊2023年1月以來年內高點至2023年4月6日已回調7.2%，酒企也普遍回調10%以上，當前具備配置性價比。今年年初白酒指數(YTD5.3%)暫未跑贏上證綜指(YTD7.2%)，但歷史超額收益明顯。從估值角度來說，當前白酒板塊位于2017年以來的32%分位，整體估值吸引力處于提升狀態。

行業展望：景氣周期上行，關注二季度。短期來看，白酒行業及酒企一季度面臨短期壓力。但從目前實際情況來看，白酒行業一季度表現增強了企業對于高業績的信心和動力。長期來看，白酒行業有望重啟景氣周期，具備量價齊增的基礎。從歷史數據來看，二季度是白酒行業勝率最高的季度，根據我們的測算，4月-6月的絕對收益率正收益概率分別為82.4%/76.5%/70.6%，4月-6月的超額收益率正收益概率分別為76.5%/64.7%/94.1%。業績具有確定性為原因之一;春季糖酒會為催化劑之二;酒企控量挺價穩定市場為原因之三。

投資建議

建議關注高端酒、全國性次高端及區域性龍頭酒企。高端酒具備業績確定性和長期性;全國性次高端具備更大業績彈性;區域酒全國化擴張道路有望助推業績增長。相關標的有：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、舍得酒業、今世緣、古井貢酒、老白干等。