出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

文/夏蟲工作室

核心觀點(diǎn)：光云科技多年虧損背后是否暴露其商業(yè)模式缺陷？其一，隨著電商平臺(tái)紅利見頂后，電商平臺(tái)依賴后遺癥或開始顯現(xiàn)；其二，公司商業(yè)模式仰仗電商平臺(tái)，相關(guān)定價(jià)權(quán)在電商平臺(tái)，公司產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)或待考；其三，自身客戶結(jié)構(gòu)或致其盈利進(jìn)一步承壓，即重塑客戶結(jié)構(gòu)或?qū)⑿枰M(jìn)一步加大投入則進(jìn)一步拖累其盈利。

(資料圖片)

近日，光云科技發(fā)布2025年業(yè)績(jī)預(yù)告，虧損有所減少但仍處于虧損狀態(tài)。

公告顯示，公司預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為-3200萬元至-2500萬元，相比上年同期將減少虧損5，004.61萬元到5，704.61萬元，虧損比例同比下降61.00%到69.53%。

營(yíng)收停滯不前 多年陷入虧損

光云科技主要服務(wù)于電商商家的 SaaS 企業(yè)， 核心業(yè)務(wù)是基于電商業(yè)務(wù)場(chǎng)景為電商商家提供 SaaS 服務(wù)及增值服務(wù)，其中包括SaaS產(chǎn)品、配套硬件、運(yùn)營(yíng)服務(wù)、CRM短信等各類軟件及服務(wù)。

然而，光云科技自2021年?duì)I收達(dá)到頂峰便開始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，且至今營(yíng)收仍未超過2021年水平。

與此同時(shí)，公司自2021年至今，五年陷入持續(xù)虧損狀態(tài)。

與公司虧損形成巨大反差的是，公司的毛利率超60%以上，2025年前三季度進(jìn)一步上升至70.31%。

至此，我們疑惑的是，為何光云科技盈利如此羸弱？這背后深層次原因又會(huì)是什么？

兩大困局難解？平臺(tái)依賴癥與客戶結(jié)構(gòu)問題

首先，公司是否存在平臺(tái)依賴癥？

SaaS 行業(yè)主要分為兩種業(yè)態(tài)：

其一，SaaS 公司主要通過線下推廣來獲得客戶，客戶以訂閱模式來獲取軟件服務(wù)，如 SalesForce、 Shopify、北森云等。在此類模式下，推廣與營(yíng)銷成本即期發(fā)生并計(jì)入費(fèi)用，而訂閱收入在服務(wù)期內(nèi)攤銷計(jì)入，因此在該模式下 SaaS 公司具有在擴(kuò)張期出現(xiàn)較大虧損但具備良好現(xiàn)金流表現(xiàn)的特征。

其二，隨著互聯(lián)網(wǎng)和新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，出現(xiàn)了阿里巴巴、微信、釘釘、Facebook 等平臺(tái)型企業(yè)。平臺(tái)通過設(shè)立應(yīng)用中心或服務(wù)市場(chǎng)，引入 SaaS 企業(yè)服務(wù)商來滿足平臺(tái)用戶快速增長(zhǎng)和多元化的需求。SaaS 企業(yè)在獲取用戶收入時(shí)將按照一定的分成比例支付平臺(tái)相應(yīng)的費(fèi)用，該種模式下 SaaS 收入與平臺(tái)費(fèi)用正相關(guān)，具備快速取得正向盈利、現(xiàn)金流表現(xiàn)良好的特征。

而光云科技屬于第二種運(yùn)營(yíng)模式，但并未取得持續(xù)盈利，卻陷入持續(xù)虧損狀態(tài)。

一方面，公司產(chǎn)業(yè)鏈地位低，相關(guān)定價(jià)權(quán)在電商平臺(tái)。即公司所處電商SaaS行業(yè)主要在以淘寶、天貓、京東、拼多多、抖音為代表的電商平臺(tái)開展，該等平臺(tái)掌握了大量的電子商務(wù)相關(guān)資源，在產(chǎn)業(yè)鏈中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。上述電商平臺(tái)針對(duì)入駐平臺(tái)服務(wù)市場(chǎng)的服務(wù)提供商制定了收益分成、日常運(yùn)行收費(fèi)等規(guī)則。

另一方面，電商平臺(tái)流量見頂，電商平臺(tái)依賴后遺癥或開始顯現(xiàn)。

根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，綜合電商行業(yè)在2024年10月活躍滲透率為95.6%，電商平臺(tái)的用戶幾乎見頂了。近年來，傳統(tǒng)電商平臺(tái)在用戶規(guī)模、 GMV等方面整體面臨見頂放緩的壓力，以直播電商、短視頻電商以及跨境電商為代表的新興電商呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)從以增量為主轉(zhuǎn)向增量與存量并重的階段，加劇了市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)。

光云科技的控股股東為杭州光云投資有限公司，實(shí)際控制人是譚光華，他曾擔(dān)任阿里巴巴軟件工程師等職務(wù)。公司業(yè)務(wù)一度對(duì)阿里系過度依賴。據(jù)此前公司招股書數(shù)據(jù)顯示，2016-2018年，光云科技淘寶、天貓等阿里系電商平臺(tái)的收入占SaaS產(chǎn)品收入占比分別99.79%、99.41%、88.93%。

需要指出的是，近年阿里系市場(chǎng)份額遭競(jìng)品蠶食，也出現(xiàn)增長(zhǎng)難題。據(jù)公開資料顯示，2015年，國(guó)內(nèi)電商交易總額首破20萬億，阿里獨(dú)占其中七成。高盛發(fā)布的中國(guó)電商平臺(tái)2025年四季度GMV市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)報(bào)告顯示，抖音電商的GMV市場(chǎng)份額達(dá)24%，京東則降至16%，而淘天和拼多多則分別占據(jù)31%和19%的市場(chǎng)份額。

從2024年雙11期間的日活峰值數(shù)據(jù)來看，淘寶出現(xiàn)同比下滑，京東與拼多多則持平。

需要補(bǔ)充的是，公司也在持續(xù)加大抖音、拼多多等社交電商平臺(tái)投入，其中抖音平臺(tái)收入較同期增長(zhǎng)81.98%。從主要產(chǎn)品來看，快遞助手作為公司多平臺(tái)的SaaS產(chǎn)品典范，2025年上半年報(bào)告期內(nèi)其收入持續(xù)保持增長(zhǎng)，其抖音付費(fèi)用戶數(shù)較去年期末持續(xù)增長(zhǎng)14.65%；超級(jí)店長(zhǎng)作為公司傳統(tǒng)中小商家SaaS產(chǎn)品，在拼多多平臺(tái)的付費(fèi)用戶數(shù)也保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司多平臺(tái)收入仍保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，較上年同期，除大商家SaaS產(chǎn)品外，電商SaaS多平臺(tái)總收入占比已提升至56.62%。

其次，自身客戶結(jié)構(gòu)或致其盈利困局。

電商SaaS客戶結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出金字塔結(jié)構(gòu)，金字塔結(jié)構(gòu)的底層為數(shù)量最多、規(guī)模較小的初創(chuàng)型商家，該等商家未來不確定性較大，對(duì)電商SaaS產(chǎn)品處于摸索階段，需求較為簡(jiǎn)單和基礎(chǔ)，且對(duì)產(chǎn)品價(jià)格高度敏感；中層為發(fā)展中商家，該等企業(yè)已具備較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)模式，對(duì)電商SaaS產(chǎn)品形成了一定黏性，但受限于自身業(yè)務(wù)規(guī)模投入預(yù)算有限，因此對(duì)性價(jià)比較高的垂直細(xì)分領(lǐng)域電商SaaS產(chǎn)品表現(xiàn)出較高的需求；頂層為少量成熟型商家和品牌型商家，該等商家在資金、獲客渠道、供應(yīng)鏈管理等方面具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，希望通過專業(yè)性更強(qiáng)的SaaS產(chǎn)品提高內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理效率并提升盈利能力，對(duì)價(jià)格的敏感性較低，而更加注重產(chǎn)品效果。

而光云科技電商 SaaS 產(chǎn)品主要覆蓋初創(chuàng)型商家及發(fā)展型商家。2025年上半年報(bào)告期內(nèi)， 公司中小商家 SaaS 業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng) 1.66%。

公司為更好地滿足電商商家的運(yùn)營(yíng)需求，豐富產(chǎn)品矩陣，近年來針對(duì)大中型電商商家的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)推出了快麥ERP、深繪美工機(jī)器人、快麥小智客服機(jī)器人、跟單寶等SaaS產(chǎn)品。與公司此前電商SaaS產(chǎn)品主要在電商平臺(tái)服務(wù)市場(chǎng)推廣運(yùn)營(yíng)方式有所不同，快麥ERP、快麥小智客服機(jī)器人等產(chǎn)品更貼近傳統(tǒng)SaaS的運(yùn)營(yíng)模式，更偏重線下的營(yíng)銷推廣，則需要在前期投入較多的渠道建設(shè)成本和營(yíng)銷費(fèi)用。

我們從公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也進(jìn)一步得到驗(yàn)證。公司期間費(fèi)用率最高年份超90%，2025年降至74.91%。顯然，公司的毛利率與期間費(fèi)用率出現(xiàn)倒掛。

公司表示，2025年度，公司SaaS產(chǎn)品總體收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司積極開拓多平臺(tái)投入，中小商家SaaS產(chǎn)品持續(xù)迭代優(yōu)化；公司大商家SaaS產(chǎn)品研發(fā)及市場(chǎng)布局日趨成熟，已有產(chǎn)品的客戶滿意度和市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升，大客戶數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，相關(guān)大商家SaaS業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)步增長(zhǎng)；同時(shí)，公司2025年度將電商SaaS業(yè)務(wù)進(jìn)一步延伸至采購(gòu)及供應(yīng)鏈管理環(huán)節(jié)，為公司提供了新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

面對(duì)電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的演進(jìn)以及新業(yè)態(tài)的呈現(xiàn)，公司進(jìn)一步聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)，為客戶帶來更高效的服務(wù)體驗(yàn)。近年來，公司圍繞著大商家SaaS業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局，在持續(xù)保持研發(fā)及市場(chǎng)投入力度的同時(shí)，動(dòng)態(tài)優(yōu)化了研發(fā)的投入結(jié)構(gòu)。公司大商家SaaS業(yè)務(wù)從過往幾年的投入階段轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定回收階段，在產(chǎn)品功能逐步穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)的條件下，公司通過精細(xì)化管理優(yōu)化研發(fā)投入結(jié)構(gòu)，對(duì)部分成熟技術(shù)項(xiàng)目進(jìn)行階段性收尾，縮減了重復(fù)投入。