隨著ADC藥物（抗體偶聯藥物）臨床管線持續擴容，商業化拐點已至，產能缺口進一步凸顯。

(資料圖片)

1月14日，行業龍頭藥明合聯宣布，擬以4港元/股的價格收購東曜藥業股份約7.73億股。后者是國內最早一批研發抗體偶聯藥物的企業，近年來轉型為CDMO（合同定制研發生產）賽道，其中的ADC CDMO是其區別于其他同行業企業的特殊之處。

此前藥明合聯的產能擴張主要依賴自建和海外布局，這也是它上市以來首次披露的重大并購動作。

從地理區位上看，藥明合聯和東曜藥業的產能布局均主要位于長三角地區，對于減少技術轉移、實現全程可控和規模化與協同效應來說具有重要作用。

藥明合聯首次披露擬收購國內ADC CDMO資產

1月14日晚間，藥明生物、藥明合聯、東曜藥業聯合發布公告，主體內容是花旗環球金融亞洲有限公司代表要約人藥明合聯，擬以每股4港元現金收購東曜藥業全部已發行股份（除已持有或同意收購部分）。

截至公告日期，東曜藥業已發行股份總數為7.73億股，股本總估值約為30.91億港元。從公告來看，藥明合聯最后獲得東曜藥業至少60%股權。

股份要約價較未受干擾日（2025年12月22日）收盤價2.01港元/股溢價約99%，較30日平均收市價1.86港元/股溢價約114.67%，較經審核凈資產1.05港元/股溢價約280.79%，溢價較為顯著。

從股價表現來看，東曜藥業屬于港股市場上的“小透明”，一度為少有人問津的“僵尸股”，日成交額不足百萬港元是常態。從業績規模來看，東曜藥業的體量也十分有限——2025年上半年實現收入4.89億元，凈利潤則為406萬元。

藥明系之所以對東曜藥業拋出橄欖枝，主要原因或在于二者之間業務的協同性。

東曜藥業原本是國內最早一批研發ADC藥物的企業，但原本推進至臨床III期的ADC管線TAA013在2023年被宣布終止，公司在很長一段時間內只能靠賣生物類似藥和仿制藥謀生。

2022年至2024年，其產品銷售收入分別為3.04億元、6.30億元、8.77億元，收入占比分別為68.78%、80.67%、79.87%。一直到2024年，公司才同比扭虧為盈，首度實現年度盈利。

但賣藥的收入天花板顯而易見，隨著自主研發的新藥管線遇挫，東曜藥業轉型“賣水人”，與國內外制藥公司開展多元化戰略合作，提供藥物開發生產一站式CDMO解決方案，幫助客戶加速生物藥特別是抗體偶聯藥物的開發和生產。去年上半年，公司CDMO/CMO收入為7730萬元。

產能“近水樓臺”增強協同性

對藥明合聯而言，收購東曜藥業主要是基于擴大產能的需要。

公開資料顯示，東曜藥業擁有符合GMP規范的大規模生物藥商業化生產基地，配備多條完整的上下游產線；公司已搭建ADC一體化平臺，具備核心研發技術優勢，可實現ADC抗體/抗體中間體、原液、制劑等關鍵生產環節集中一地完成，降低轉移成本并減少監管風險。

更重要的是，在地理區位上，東曜藥業符合藥明合聯的一體化布局策略。藥明合聯此前在其官方平臺上表示，“藥明合聯技術平臺內的所有活動均在1至2小時車程范圍內區域進行，從而提供了前所未有的以地理為中心的供應鏈和價值鏈”。

其中，無錫高新區的生物偶聯藥園區負責抗體偶聯藥物的GMP偶聯生產、成品制劑及工藝開發和制劑生產，常州小分子基地承擔載荷和連接子的研發和生產。

圖片來源：藥明合聯官網截圖

而東曜藥業的研發、中試、商業化生產等核心環節都集中布局在蘇州工業園區，對于減少技術轉移、全程可控和實現規?；c協同效應來說具有關鍵作用。

據銀河證券此前發布的研究報告，行業內，ADC一體化服務稀缺，而產能是ADC CXO的核心競爭壁壘之一，該機構預測2025年年底藥明合聯共擁有BCM（DS）產能1000L，3條mAb/DS雙功能產線，DP產能1500萬瓶，至2027年年底DP產能將擴展至3500萬瓶。

在公告擬收購的消息同時，藥明合聯還發布正面盈利預告，公司預計2025年營收同比增長超45%；毛利同比增長超70%；經調整凈利潤（不含利息收入和支出）同比增長超45%，扣除匯率變動影響后，該增長率預期將超過65%。