30年期國(guó)債期貨上市已滿(mǎn)五個(gè)工作日，主力合約漲勢(shì)強(qiáng)勁、連創(chuàng)新高。截至4月27日收盤(pán)，TL2306收于上市新高96.79元，當(dāng)日漲幅達(dá)0.38%，較掛牌基準(zhǔn)價(jià)累計(jì)上漲0.97%。受到超長(zhǎng)端品種提振，5年期和10年期合約當(dāng)日收創(chuàng)逾5個(gè)月新高。

(資料圖)

市場(chǎng)人士表示，國(guó)債期貨新品種上市“適逢其時(shí)”，近期債市利好頻現(xiàn)，月內(nèi)資金面明顯寬松，隔夜回購(gòu)利率跌破1%，支撐債券整體交投情緒。此外，基本面修復(fù)進(jìn)程維持平穩(wěn)，隨著監(jiān)管引導(dǎo)存款利率下行，銀行負(fù)債成本降低也為債市打開(kāi)空間，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)貨幣政策的寬松預(yù)期也在升溫，整體環(huán)境利好期債現(xiàn)貨的表現(xiàn)。

寬松預(yù)期疊加資產(chǎn)荒 帶動(dòng)剩余流動(dòng)性涌向超長(zhǎng)期資產(chǎn)

國(guó)元證券總量團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、固定收益首席分析師楊為敩對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，近期的30年期國(guó)債期貨大漲，除了剛剛上市的原因，更可能是由現(xiàn)券走強(qiáng)情緒傳導(dǎo)而來(lái)，核心因素主要在市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的寬松預(yù)期，以及“資產(chǎn)荒”帶來(lái)的剩余流動(dòng)性轉(zhuǎn)投超長(zhǎng)端資產(chǎn)這兩方面。

“一方面，目前機(jī)構(gòu)對(duì)債券持有看多情緒，由于基本面帶來(lái)的壓力基本已過(guò)峰值，市場(chǎng)認(rèn)為后續(xù)仍存在貨幣政策寬松的空間。”楊為敩稱(chēng)，另一方面的原因是“資產(chǎn)荒”局面仍然較嚴(yán)重，此前公布的3月金融數(shù)據(jù)顯示，M2水平超過(guò)預(yù)期，而M2和經(jīng)濟(jì)回報(bào)率之間存在較大的剪刀差，使得大量資金“無(wú)處可去”。

因此，在“資產(chǎn)荒”背景下，市場(chǎng)大量剩余流動(dòng)性涌入超長(zhǎng)期國(guó)債，也帶來(lái)了收益率的顯著下行。截至4月27日收盤(pán)，30年期國(guó)債220024券收益率報(bào)3.144%，下行2.5BPs。

楊為敩進(jìn)一步解釋稱(chēng)，超長(zhǎng)期國(guó)債收益相對(duì)合適，疊加該品種仍有一定安全邊際，大量買(mǎi)盤(pán)的進(jìn)入使得30年期國(guó)債收益率明顯下行。

東證衍生品研究院金融工程首席分析師王冬黎則分析稱(chēng)：“超長(zhǎng)端利率衍生品的波動(dòng)率較目前品種來(lái)說(shuō)肯定會(huì)更大，這對(duì)于交易型機(jī)構(gòu)而言，可以提供空間更大的單邊交易機(jī)會(huì)。新的合約品種也為市場(chǎng)存量券帶來(lái)更多波動(dòng)率的交易機(jī)會(huì)。”

此外，一位自營(yíng)機(jī)構(gòu)交易人士也給出解釋稱(chēng)，險(xiǎn)資等偏好長(zhǎng)端利率品種的配置力量也不容忽視，自從新品種開(kāi)閘以來(lái)，大量險(xiǎn)資流入長(zhǎng)久期的期貨和現(xiàn)券，這也為市場(chǎng)連續(xù)上漲增加了動(dòng)能。

上漲過(guò)程中做多增強(qiáng)有限 基差超出閾值后建議做窄交易

基于目前連連上漲的市場(chǎng)走勢(shì)，部分機(jī)構(gòu)給出了基差變化預(yù)測(cè)與交易策略。國(guó)泰君安證券研究所固收首席覃漢觀點(diǎn)稱(chēng)：“由于國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)缺乏做空機(jī)制，在債券市場(chǎng)上漲過(guò)程中，期貨市場(chǎng)做多力量的增強(qiáng)有限，對(duì)基差影響則相對(duì)較小。”

王冬黎建議稱(chēng)，“對(duì)于套利型市場(chǎng)參與者而言，30年國(guó)債期貨將使利率曲線策略豐富程度得到較大提升，后續(xù)可以和其他品種進(jìn)行更多的曲線策略組合搭配。”

一般來(lái)說(shuō)，凈基差峰值與市場(chǎng)活躍度呈現(xiàn)正相關(guān)。回顧10年國(guó)債期貨上市后凈基差峰值，可以看到凈基差峰值整體呈現(xiàn)先走擴(kuò)后收窄的趨勢(shì)。上市初期，套期保值需求較大，做空力量更強(qiáng)，基差較大，隨交易的不斷推進(jìn)，成交量向下回歸均衡，單向做多力量增強(qiáng)，凈基差峰值收窄。

國(guó)君固收研報(bào)估算TL凈基差峰值在2.0019元，如果考慮以O(shè)MO利率為資金利率中樞，以210014為主要交割債券，比較符合目前情況的TL持有收益水平為0.30元，兩者相加總得到TL基差峰值的測(cè)算值約2.30元。

覃漢建議，如果在TL上市一年內(nèi)，基差超過(guò)閾值0至2.3的范圍，投資者可以參與做窄基差交易，從而實(shí)現(xiàn)收益。